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2018年12月21日
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美經濟失速 道指或暴跌
(經濟學家、冠域商業及經濟研究中心主任 關焯照) - 關焯照

一如所料,美國聯儲局於周四凌晨宣佈加息1/4厘,這亦是今年第四次加息。不過,聯儲局主席鮑威爾在議息會議後見傳媒時,表示美國經濟已出現一些放緩訊號,加上金融市場明顯波動,令未來聯儲局在加息的考慮增添不少不明朗因素。

美國股市對於今次聯儲局的加息反應似乎頗為負面。在當日聯儲局未宣佈加息之前,美國股市的三大主要指數仍有不俗的升幅。但在宣佈加息後,便從高位大幅回落,這種走勢展示投資者並不看好美國經濟和美股的表現,尤其是聯儲局下調明年經濟增長,這無疑告訴市場人士,美國的九年經濟擴張期有可能已接近尾聲,一旦美國經濟出現失速,估值頗貴的美股當然會有排跌了。

究竟美股要跌幾多才合理?筆者沒有水晶球,只能夠倚靠歷史數據作出預測。從1929年至今,美國股市道瓊斯指數的市盈率走勢來分析,過去多次熊市見底時的市盈率,只有一次是高於15倍。假若以15倍作為預測基礎,道瓊斯指數將會由現時的約19倍下跌至15倍或樓下。以點數計算,道瓊斯指數會由現時的23,300點水平,回吐至18,500點或以下。究竟會否跌至這水平,大家不妨拭目以待。

從美國債市的孳息曲線來分析,十年期國債孳息與三個月國庫票據息率已由月初的0.6厘收窄至只有0.37厘,反映債券市場投資者預計未來幾季美國經濟增長的確有頗大機會顯著放緩,至於美國經濟會否在2019年出現衰退,根據一份紐約聯儲銀行的研究報告,衰退機會是少於兩成,所以大家也不用對美國經濟太過擔心。

香港銀行終要加息

聯儲局在2015年12月開始從接近零息水平上調聯邦基金利率,至今已加息九次,但香港大型銀行如匯豐、香港中銀、渣打和恒生均只是在上次美國加息後上調港元最優惠利率0.125厘,至於今次美國加息,幾間大型銀行卻不跟隨。雖然這情況是不太正常,但由於在過去八、九年流入的資金仍有接近一萬億港元停留在本地銀行體系來看,大型銀行根本不需要加息。此外,過去幾個月的銀行貸款增長明顯放緩,銀行的營運環境也開始惡化,在這環境下要本地幾間大型銀行跟隨聯儲局加息是對他們弊多於利的。

香港銀行至今未能緊貼美國加息的步伐,這是否表示聯匯制度已出現問題。其實,答案是很簡單,在聯匯制度下,當美息和港息的差距越來越大時,套戥活動是會驅使兩地息率再次拉近,而今次將港美息差收窄是來自銀行資金成本上升所帶動的。按金融管理局公佈的客戶存款分類來看,過去幾季的定期存款數量明顯上升,主要原因是本地的銀行需要隨着美息上升而調高美元的定期存款息率,這亦同時推高港元定期息率。此外,中小型銀行也以較高息增取存款,所以整體銀行的資金成本是正在持續上升,最終結果是本地銀行增加港元最優惠利息來改善自己的盈利能力。

究竟香港的銀行幾時會全面增加貸款利率?筆者的答案是在聯匯制度下,要發生的始終會發生,這只是時間問題!
http://www.acecentre.hk

關焯照
經濟學家、冠域商業及經濟研究中心主任

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