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2018年09月28日

加息難震散樓市
(經濟學家、冠域商業及經濟研究中心主任 關焯照) - 關焯照

香港終於跟隨美國加息,正式啟動加息周期。然而,大型銀行例如滙豐和渣打,均只是調升最優惠利率0.125厘,較美國的加息幅度0.25厘為低。雖然美國自2015年12月至今已加息八次,但本地銀行仍可堅持至現在才略為上調港元最優惠利率,顯示主導香港銀行利率走勢不是單純看美息變化,其他因素,例如資金成本、資金流向、銀行資產負債表的結構等等,均是重要的。
今次本地大型銀行象徵式加息0.125厘具有頗大的含意。由於在過去幾年流入香港的資金仍然有大約9,000多億元停留在香港銀行體系,所以本地銀行,尤其是大型銀行對資金的需求不太大,如果流入的資金不出現快速流走的狀況,港息只會跟隨美息上升,但幅度仍可以少於美息。此外,市場預期聯儲局今年會加多一次息,而明年則有很大機會加三次息,假若以此加息的時間表來看,香港的息口在未來兩季也不會升得太多了。
從金管局的公開資料,香港的銀行在過去幾個月的確出現定期存款上升,而活期和儲蓄兩種存款則下降,原因是本地銀行曾上調定期存款息率。在今次美國加息,本地大型銀行也相應地增加儲蓄存款利息和港元最優惠利率。然而,有中小型銀行卻加足港元最優惠利率,這現象只是反映中小型銀行的資金來源有別於大型銀行。中小型銀行倚賴存款和銀行同業市場拆入資金,而大型銀行則有龐大的存款基礎,能夠透過銀行同業市場拆出資金。所以,大家不難發現早在幾星期前,一間本地的中小型銀行上調儲蓄息率0.25厘,其目的是以較高的儲蓄息率吸引存戶,從而令自己可以減少向銀行同業市場以較昂貴的息率拆入資金。以上的行為,正好反映銀行的規模、存款基礎和銀行淨息差等因素能夠驅使銀行作出不同的息口決定。

貿易戰風險更高

在聯滙制度下,港息不能夠大幅偏離美息,所以近期較短線的港元拆息抽升已預示大型銀行將會很快加息。但當港息開始跟隨美息上升,這個過程最終也會出現「港息追加」的結果。因為聯儲局正在加息和縮表,流入香港銀行體系的資金始終會走,這只是時間問題。然而,這並不代表港息會追回前七次美息的加幅,因為本地銀行和美國當地的銀行在營運上是有差異的。加上資產和債務的配對各有不同,最終令香港的銀行進行追加時也不會將前七次美息的總加幅1.75厘全部補回在港息身上。筆者預計未來追加的幅度只是介乎1厘至1.25厘。
今次港息上升周期將會是有秩序的,不會出現如2005年時本地息口不斷追加的情況。在這情況下,股市和樓市所受到的影響不會太大。尤其是港股早已在今年1月見頂,其後曾一度調整至26,200點水平,調整幅度超過兩成,這已反映大部份由加息帶來的負面因素。至於樓市,加息對供款的影響是相當輕微,此外,大部份市民已預期加息將會來臨,因此,加息對樓價未必造成太大的影響。反而,中美貿易戰所帶來的地緣政治風險和美股會否爆煲,才是樓市投資者應該真正注意的因素。
最後,美國究竟能夠再加多幾次息是難以預測,但本地息口逐步正常化卻是肯定的,最終本地投資環境將有何顯著變化,大家不妨拭目以待。
http://www.acecentre.hk

關焯照
經濟學家、冠域商業及經濟研究中心主任

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