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2018年02月09日
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美國不會加快加息步伐  
(經濟學家、冠域商業及經濟研究中心主任 關焯照) - 關焯照

有投資者擔心鮑威爾上任聯儲局主席會改變加息步伐。資料圖片

恒指近日急挫,令部份投資者懷疑港股已見頂,牛三也告終。對筆者來說,港股已玩完絕對是言之過早,因為恒指從來沒有出現過在15倍市盈率完成牛三,既然歷史數據不支持這現象,投資者可以放鬆些,不要胡思亂想,以免做出錯誤的投資決定。
現時投資者最擔心是聯儲局加快加息步伐,因為加息速度增快可以為整個金融市場帶來巨大逆風,不利股市表現。然而,基於以下理由,筆者相信聯儲局在上調息口方面會非常審慎。
首先,美國聯儲局早已表明希望將聯邦基金利率在2019年年底前上調至3厘,即是在今年和明年均加息三次,每次0.25厘。但在鮑威爾出任聯儲局主席前,市場開始擔心他可能較耶倫進取,有機會增加加息次數。而在上周五,美國公佈的平均時薪增幅高達2.9%,較預期為高,這令市場憂慮勞動市場持續好轉帶動工資上升,驅使通脹升溫,聯儲局最終選擇加快加息步伐。由於市場對息口上升的預期改變,美股不但即時大跌,而且其後更拖累全球股市,令不少投資者損手。

勞動市場仍有閒置勞動力

在金融海嘯爆發前,美國的官方失業率曾低見4.4%,然而,在今次的經濟復蘇,美國失業率早在上年4月跌至4.4%,最近四個月更跌至4.1%,似乎反映美國的勞動市場差不多全民就業。但有趣的是市場要等待至今才感到害怕持續好轉的勞動市場會產生「工資通脹」(Wage inflation)的後果。
誠然,勞動市場持續緊張的確會帶動工資上升,但根據國基會和世界銀行的最新研究,美國勞動市場的結構已有顯著改變,例如很多企業以合約或兼職形式來招聘員工,由於這類員工的工資相對較低,所以,即使官方失業率處於極低水平,但整體工資增長仍然落後於整體經濟表現。
美國勞動市場的改變令致官方失業率未能反映真正的勞動力需求。勞動經濟學者提議市民應該留意美國廣義失業率U-6(包括不自願兼職工人和失意勞工)的變化。筆者找尋US Bureau of Labor Statistics提供的資料,2018年1月的U-6是8.2%,較2017年12月微升0.1個百分點。此外,上個月的U-6水平較有紀錄以來的6.8%,高出1.4個百分點,顯示勞動市場仍有閒置勞動力,這亦難怪工資增長明顯不及金融海嘯前。
雖然最近美國的平均工資增長已升至2.9%,但仍然低於正常水平。加上U-6的最新結果竟然意外地上升,筆者相信工資增長在短期內難以急速升溫,因此,由工資上升傳導於通脹的機會是相當低的。
市場預期最近的工資升速加快可能令聯儲局加快加息,這情況即時反映在美國10年期債息身上。不過,債息升幅過快卻引發市場恐慌,中央銀行加息最終會令實質經濟受損,窒礙投資環境和傷害企業盈利,因此,盡快沽股便成為投資者一個合理的選擇。
上周出現的10年期美國債息急升和美股大跌正好是一個極佳例子,顯示一旦市場相信聯儲局加息會快於預期,美股便會變為受害者。然而,美股大幅調整又會令資金重新流入美國債券市場,結果是債息先升後受壓,這種股債互相制衡作用會令聯儲局對加快加息存有明顯影響。筆者相信以鮑威爾的聰明和市場經驗,又怎會胡亂加息呢!
http://www.acecentre.hk

關焯照
經濟學家、冠域商業及經濟研究中心主任

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