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2017年09月22日

聯儲局收水威力不要低估(盧峯) - 盧峯

聯儲局主席耶倫任期到明年初屆滿。資料圖片

聯儲局開始收縮資產負債表是早已預告的事,市場人士、分析員不但一點不感到意外,更認為縮表步伐緩慢,形同九牛一毛,對資產市場、資金流向不會有甚麼影響,各地股市在消息公佈後沒有甚麼反應。
的確,以四萬多億美元的資產負債表而言,每月減少100億元才不過0.25%,比加息四分一厘的影響低得多,難怪市場覺得「冇料到」。聯儲局主席耶倫在貨幣政策上向來是個鴿派,在防通脹與保增長之間往往以後者為優先,加息固然按部就班,縮表是影響未明的政策工具,如何控制市場期望需要小心評估,耶倫在動手的時候不得不加倍小心,讓市場先適應及消化才會考慮加快步伐。
此外,耶倫任期到明年初屆滿,特朗普讓她延任四年還是另覓人選仍是未知之數,現時若果用藥太猛以至影響金融及經濟穩定可能為接任人製造麻煩,一上任就要救火。老練如耶倫自然不會冒進。

抑制熾熱股市樓市

雷曼兄弟爆煲引發金融海嘯是2008年9月的事。也就是說,聯儲局史無前例的放水行動經過九年時間仍遠未結束,距離貨幣政策正常化,經濟可以不靠寬鬆政策保持穩定增長仍長路漫漫。一旦加息或收水過快,經濟引擎隨時死火。若果未來secular stagnation情況沒有改善,美國經濟找不到新的增長路牽動不同產業加速增長,加息、收水的步伐將依然像蝸牛般緩慢,美國的長期趨勢增長大有可能要調低到1.5%甚至更低水平。
儘管美國縮表及加息步伐仍然緩慢,未來幾個月不會有大動作,但不要以為資產市場特別是房地產市場可以繼續大炒特炒,不受干擾地猛升。應該看到,聯儲局縮表意味投入金融體系、經濟運轉的資金逐步減少,到明、後年減少速度更快及幅度更大。要知道金融市場炒賣都是倚賴margin或高槓桿操作,收水意味炒賣的資金來源減少,成本增加,這不可能不對熾熱的股市、樓市有抑制作用。
此外,其他發達國家除日本以外也開始考慮收水。英倫銀行上次會議已明言到今年年底開始加息,英鎊匯價已因此急升。歐元區經濟同樣明顯轉暖,德國經濟穩步向上,連希臘、西班牙也已從谷底爬出來。到今年底及明年初,歐元區便大有可能同樣開始加息及減少買債規模。
再加上中國政府近大半年來積極控制資金流出,規限內地企業調資金到海外併購或投資,甚至民眾到海外消費也受各種各樣的限制。把這些動作加起來,收水就成了幾乎是全球的貨幣政策走向,並且會持續一段長時間。換言之,過去幾年那種資金無限量、無成本供應的好日子已告一段落,投資得重視成本效益與回報,那些天價的科技股、癲價的住宅物業能否維持升勢實在是個大疑問!

盧峯

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