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2016年02月12日

負利率是毒藥非解藥
(經濟學家、冠域商業及經濟研究中心主任 關焯照) - 關焯照

日本央行實施負利率政策,企圖以此刺激經濟。資料圖片

幾年前,筆者曾與一位財經名嘴討論聯儲局推出量化寬鬆對美國經濟的影響,名嘴相信這非傳統貨幣政策能夠令美國經濟轉危為安,一旦這情況出現,名嘴認為起碼一半經濟學的書籍可以丟進垃圾桶。
筆者至今仍未需要將部份的經濟書籍拋掉,這亦引證不是每次開動印銀紙機都可以挽救經濟。尤其是經濟大國仍未能面對現實,接迎一次轟轟烈烈的調整以重新平衡環球經濟發展。反而,各大國繼續採取如吸毒般的量化寬鬆政策,令致市場產生過量的流動性。但這仍未是最惡劣的情況,現時更有大型經濟體系,例如日本和歐洲,的中央銀行實施負利率政策,即是銀行將資金存放於央行㻇口,需要給予央行利息。這種違反經濟常態的政策只會令環球金融系統變得更脆弱,最終為全球經濟帶來難以估計的風險。
筆者第一次接觸到負利率是在1998年亞洲金融風暴爆發期間,由於區內經濟和金融體系急速轉差,為了避險大量資金選擇投入日本國債市場,令短期日本國債孳息一度跌穿零水平,這便是經濟學的負利率了。
央行推出負利率政策以刺激經濟是罕有的。然而,現在有不少已發展國家的央行竟然同時推行負利率政策,這情況更加是前所未見。但綜觀過去年多,絕大部份採用負利率的國家,其經濟表現均未有展現穩定的復蘇苗頭,而更甚的是,環球金融市場在量化寬鬆和超低息環境的影響下,繼續出現巨大震盪,令投資者過着心驚膽跳的日子。

為市場製造過多流動性

筆者認為負利率政策帶來的影響是弊多於利。現時多個經濟發達國家的央行推出的量化寬鬆政策,已為金融市場製造過多的流動性,但在經濟前景不明朗的情況下,銀行根本不會借出太多資金給予商業或私人機構用作正常經濟活動。然而,銀行需要為手上的資金尋找安全地方,所以,當德國政府的財政表現較其他經濟大國優越,大量資金便紛紛湧入德國的國債市場,最終在供不應求的情況下,德國的短中長期(包括10年期)債息均出現負利率水平。
當國家採用負利率政策,這表示央行將官方利率設在低於負數水平。雖然這做法是可以令國家匯價轉弱,從而刺激出口表現,但負利率政策也同時傳達一個非常壞的訊息——本身經濟已出現嚴重問題。對大部份的國際投資者來說,肯定會對採用負利率國家產生戒心。以日本為例,其央行在大約兩周前宣佈實施負利率政策,但當消息曝光數天後,日本股市卻出現急跌,這是否負利率累事,大家心知肚明。
當幾個經濟大國推出負利率政策後,其短中期國債孳息大多跌至輕微負數水平,反映仍有投資者願意付出金錢作為避難之用。但大家有沒有想過,當將來要調升官方利率時,經濟面對的衝擊絕對是難以估計。大家不妨回顧個多月前聯儲局在金融海嘯後首次加息帶來金融亂象,即使現在金融市埸的波動也與這次加息有密切關係。
最後,當退休人士面對一個持續低息(或負利率)環境,他們在資產配置上便會變得無所適從。即使在這亂世增持現金也只能減低投資風險,卻未能為他們帶來穩定利息收入以作退休之用。總言之,負利率對退休人士絕對是毒藥,不是解藥。
http://acecentre.hk

關焯照
經濟學家、冠域商業及經濟研究中心主任

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