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2015年12月11日

港府鬥港鐵  財技鬥財技
(經濟學家、冠域商業及經濟研究中心主任 關焯照) - 關焯照

港鐵計畫借錢派發特別股息,藉以由大股東政府出面為高鐵超支「填氹」的做法惹起爭議。資料圖片

今年6月底,港鐵最終向政府提交修訂建造高鐵的成本為853億,較原先的650億高出203億。雖然市民已有心理準備,高鐵的建造成本必會大增,但要追加超過200億才可以建造一條已經貴絕全球的高鐵路段,市民的即時反應肯定是㷫過辣雞。
最近這盤高鐵混賬變得更混賬。在上月30日,港鐵和政府聯合公佈一個解決高鐵超支方案:首先,將建造價封頂於844.2億,假若建造成本最終高於封頂價,港鐵便要一力承擔額外的支出部份。另外,港鐵向外舉債接近260億作為派發特別股息,其中195億是給予大股東特區政府。但整個方案最弔詭的地方是政府必須獲得立法會同意撥款194.2億支持高鐵的超支部份(844.2億減650億),這做法變相將政府得到的195億元特別股息差不多全數退回給港鐵以應付高鐵的超支費用。
港鐵及政府提議的方案根本是掩眼法,建造超支始終是由政府負責,即使其後造價超越新估計的844.2億,但由於政府擁有港鐵接近76%股權,政府仍要負擔大部份的超支費用。從這個角度來看,港鐵及政府制訂的方案是否合理?大家不妨細心思考。
為甚麼筆者形容這盤高鐵混賬變得更混賬呢?理由非常簡單,一旦這封頂方案通過,港鐵是需要向外舉債才可成事。然而,借錢要付利息,根據美林的報告,額外利息開支將拖累港鐵盈利5%,對港鐵股東是否真的有着數?真是一個大疑問。
當一間正常的公司派發特別股息,原因不外乎是:
一、當公司盈利大增,董事局選擇以特別股息回贈股東。最近,大快活(52)由於2015年上半年業績亮麗,其董事局決定派特別股息予股東。其實,這不是大快活首次派發特別股息,在2011年,董事局也用同一理由派發特別股息。
二、公司坐擁豐厚現金而在短期內又找不到值得投資或發展的機會,董事局也可以派發特別股息給予股東。在上月24日,莎莎國際(178)宣佈中期業績倒退,但由於公司營運資金充裕,所以派發特別股息,這便是一個好例子。

派息為「息誘」小股東

今次港鐵派發特別股息是頗特別。雖然港鐵有超過100億現金在手,但並不表示這間公司擁有非常豐厚的營運資金,主要原因是港鐵手上已有不少地產、基建和海外合作項目正在進行,百多億現金絕不能稱為底子厚,所以借錢派特別股息是絕對講不過去。唯一的動機是以移形換影手法去「息誘」小股東。一旦小股東通過方案,壓力自然便會落在立法會議員身上,這絕對是好橋。
想深一層,現任港鐵行政總裁梁國權和將上任董事局非執行主席馬時亨均是銀行家出身,肯定財技非凡,將來港鐵盤數肯定會被「摔到盡」,大家不妨多多學習。
筆者是支持完成整個高鐵項目,因為項目已完成超過七成,至今也花費400至500億,絕對是「洗濕咗個頭」,已無回頭路。現時最需要的是找出一個好辦法解決問題,以減低無謂支出。大家可以細想,政府收回的特別股息最終也是用於高鐵的超支費用,即是政府仍要泵水防止高鐵爛尾。而小股東所獲得的特別股息是來自高鐵向外借錢,但將來的利息支出是會影響公司盈利,即是在未來幾年高鐵減少派息的機會是相當高。最後市民的利益也會受到傷害,因為泵水入高鐵涉及公帑,給多一元高鐵便會用少一元於其他公共項目,市民又怎會有着數呢!其實最簡單方法便是立法會同意撥款194.2億元於港鐵以完成整個高鐵項目,這辦法起碼不涉及利息支出,成本肯定低些。
筆者認為港鐵已成為政府一個計時炸彈,政府必須處理其與港鐵的關係。在最近兩次與運房局局長張炳良會面時,筆者均要求政府考慮回購港鐵,再將其拆骨,然後將非鐵路業務上市,至於鐵路業務由政府收回。這做法是有兩個好處:首先,在收回港鐵綫營運及擁有權後,政府可以決定港鐵每年的票價變化,這是可以減少社會爭議。然而,筆者預期在政府的營運下,鐵路業務的盈利將會減少。第二、在過去幾年,非鐵路業務包括地產、商場管理及廣告等收入遠勝票價收入,這部份上市更能釋放港鐵價值,對小股東及作為大股東的政府均有利。但唯一的考慮點是怎樣利用非鐵路業務的盈利去補貼預期減少的純鐵路業務盈利,這方面要小心思考。
http://acecentre.hk

關焯照
經濟學家、冠域商業及經濟研究中心主任

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