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2015年08月14日

人民幣未跌夠
(冠域商業及經濟研究中心主任 關焯照) - 關焯照

從維持內地出口競爭力和保增長的兩方面來分析,人行將人民幣繼續貶值是勢在必行。

一石激起千重浪。人行於過去3天將人民幣兌美元中間價下調,引致市場揣測中國政府決定以貨幣貶值去改善內地出口持續不振的狀況。在周二,人行研究局首席經濟學家馬駿於見傳媒時指出:「這是由於此次完善(人民幣)報價所帶出來的一次性調整,不應該被解釋為人民幣將出現趨勢性貶值。」
被財經雜誌形容為國際投行中亞洲最佳經濟學家之一和最佳中國分析員的馬駿,其說話份量當然是值得尊重。但諷刺的是,在周三早上,人行再作出人民幣兌美元中間價的調整,即時重創這位經濟學家的信譽。看來今次馬駿出來急急「扮代表」,真是自找麻煩了。
人民幣是否已進入一個趨勢性貶值,歷史會給予大家一個答案。但筆者作為經濟學家會從宏觀角度去審視中國的經濟形勢。無論從維持內地出口競爭力和保增長的兩方面來分析,人行將人民幣繼續貶值是勢在必行。
自日本在幾年前推出「無限量寬」後,日圓已由高位80邊下挫至約125水平,貶值幅度超過五成。在同期,歐債危機的爆發也令歐元持續下跌,在兩大主要貨幣不斷貶值的影響下,倚賴出口為主要經濟引擎的國家也不得不紛紛將自己國家的貨幣貶值以保持出口競爭力。在各國爭相貶值的情況下,人行唯一可以做的方法是將人民幣的匯價下調,否則,中國的出口表現將會面對重大衝擊。
根據經合組織(OECD)的資料,在2013年,中國出口佔GDP大約27%,是支持經濟快速增長的其中一個主要因素。無奈,中國的主要出口夥伴在近幾季不斷以各種手段推低自己的貨幣匯價,令致中國政府不得不將人民幣貶值,意圖改善出口競爭力。

附表是中國的主要出口夥伴於最近一年的匯價(兌美元)的變化。從這表,讀者不難發覺,大部份的中國出口夥伴在過去12個月均出現不同程度的貶值。以日本和南韓為例,其國家貨幣兌美元分別貶值21.5%和14.5%,至於兩個金磚國,巴西和俄羅斯,其貨幣貶值更分別高達53.2%和78.7%,相對同期(至周一),人民幣兌美元只貶值少於1%,簡直是小巫見大巫。這亦解釋到在過去5個月,內地出口竟然出現4個月的負增長,假若人行不作出人民幣貶值的行動,內地出口要翻身,肯定困難重重。
中國經濟的「三頭馬車」,消費、投資和出口,均出現問題。在習近平上任後持續打貪的影響下,內地居民已大幅減少高檔消費。而以固定投資支持經濟的辦法,隨着資本生產力下降的出現,採用投資支持經濟增速的效力已遠不及從前。假若中央政府又任由出口滑坡,今年中央政府要「保七」便有極大難度。因此,中央政府決定參加這場貨幣戰是絕對可以理解的。
人行於昨天調低人民幣兌美元中間價至6.4010後,即舉行吹風會,解釋在周二至周四期間將人民幣貶值的原因,主持吹風會的人士指出,經過人民幣匯價貶值3%後,累積貶值壓力已修正,市場不應相信人行會繼續將人民幣的匯價下調。
人民幣的匯價會否繼續貶值視乎未來內地的出口表現,但由於人行只將人民幣貶值3%,這幅度肯定未足夠扭轉現時中國面對出口持續轉差的趨勢。要改善出口的情況,人行必須將人民幣的匯價繼續貶值。至於人行解釋人民幣的累積貶值已足夠,這只是權宜之計。假若人行不出口術,人民幣的貶值期望只會繼續擴大,對內地的股市和匯改將構成嚴重傷害。
http://acecentre.hk

關焯照
冠域商業及經濟研究中心主任

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