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2014年11月07日

日本加碼量寬 自找麻煩
(經濟學家、冠域商業及經濟研究中心主任 關焯照) - 關焯照

現時日圓急瀉大約115水平,其一周的跌幅已達5%。 路透社

日本又再一次加大量化和質化量寬(Quantitative and Qualitative Monetery Easing,QQE),意圖挽救放緩的經濟增長。在過去4年多,日本中央銀行已多次推出量寬,但始終未能為經濟創造一個持續復蘇的步伐。主要原因是外圍經濟不佳和本身經濟的長期結構性問題。即使日央行使出無限量寬,客觀環境卻未能令日本經濟起死回生。而上月31日的加碼量寬,只不過再次證明量寬根本不是靈丹妙藥,能夠徹底根治已百病纏身的日本經濟。
今次日央行突然加大量化,的確令金融市場大感意外。現時日圓急瀉至大約115水平,其一周的跌幅已達5%,以一個大國貨幣來說,這種跌幅是十分罕有。當然,從刺激出口方面,日圓貶值肯定是一個正面因素。但在環球經濟逐步放緩的影響下,外圍需求也同步下降,因此,日圓的匯價究竟能否令出口大幅增加,真是一個未知之數。
另外,在日圓貶值的影響下,入口價上升是有利刺激通脹,但入口原料價也會同時飆升,令致企業的生產成本急速增加。對主要做內銷的企業來說,日圓貶值卻變成它們的催命符。
筆者從來不相信一個經濟單靠印銀紙便可以挽救。尤其是日本人口出現老齡化和在90年初的房地產泡沫爆破所產生的後遺症包括家庭財富大量蒸發和經濟去槓桿等問題,不斷令日本墮入經濟衰退的漩渦,在文獻上,日本在過去20多年的長期經濟停滯(economic stagnation)已成為經濟學上一個大難題,即使諾貝爾經濟學獎得主保羅.克魯明(Paul Krugman)至今也未能為日本的經濟停滯找出一個有效的解決方法。以日央行的能力,筆者真是不看好最近的加大量化的成果。
筆者認為要解決日本的經濟問題,首先是提升勞動人口的生產力,以日本人的教育水平和競爭力絕對是有機會為日本經濟再創一番事業。但基於人口老化的問題,日本的勞工人口和勞工參與率持續下降,從長遠經濟增長來分析,這肯定是一個龐大的負面因素。
要增加勞動人口可以透過增加海外移民和輸入專才。無奈,日本對海外移民是十分抗拒,加上保障本地人的職位,輸入專才肯定不是日本政府的第一選擇。但人始終要向現實低頭,如果不採用移民或輸入專才的政策,日本的勞動生產力只會慢慢地縮,即使繼續量化,也難以解決一個人口和勞工的結構問題。
日本是一個創意十足的國家,既有經濟硬件,亦有不俗的研發能力。基於不少大國也爭相發展高科技行業,日本也可以與一些高研發能力的國家增加合作,只要共同推動科技發展,在互惠互利的情況下,日本勞動人口的生產力亦可透過科研的發展得到提升。
過去20多年,日央行推出很多刺激經濟方案,但仍是未能挽救日本經濟。正所謂:「輸得多便無人信!」現時究竟市場對日央行推行的量化寬鬆有多少信心,大家是不言而喻。如果日央行要令到市場相信它的能力,便要以突破思維的方式去做出使人信服的貨幣政策。從來政策效力在乎推行政策者的公信力,假若日央行要令量化措施有更大的成效,提高本身的公信力是首要的任務。
最後,單只是倚靠量化寬鬆去解決日本的經濟問題是一項極大挑戰,如果日本政府未能配合日央行的措施同時推出擴張性的財政政策,這次擴大量化肯定會失敗收場。
http://acecentre.hk

關焯照
經濟學家、冠域商業及經濟研究中心主任

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