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2013年09月19日

央行行長試新衫 貨幣政策要啱身
(渣打銀行財富管理
東北亞投資策略主管 梁振輝) - 梁振輝

印尼在面對資金流出及流動賬赤字打擊下,貨幣面對沉重壓力。 路透社

2013年眨眼已過了近四分之三,今年的投資市場實際上甚為熱鬧,雖然過去數年困擾市場的歐洲債務問題暫時退居幕後,但取而代之是聯儲局開口要「退市」,加上亞洲及新興市場的經濟表現令投資者對前景的憂慮有增無減,更不幸是出現黑天鵝事件──印度及印尼引發亞洲金融市場動盪,令投資者特別是亞洲的投資者備受影響。

美國退市史無前例
預期2013年在歷史上將成為美國聯儲局「退市」之年,雖然目前市場仍在爭論聯儲局何時出手,但即使方向已定,時間遲早的影響不大。美國自2008年金融海嘯後推出三輪的量化寬鬆(Quantitative Easing)計劃,當中更加插兩輪的扭曲操作(Operation Twist),一切目的亦是希望為銀行體系提供穩定資金,並最終降低市場的借貸成本,經過近五年的發展,美國經濟展現了明顯的復蘇勢頭,美國股市由低位亦反彈逾一倍,而聯儲局的資產負債表亦升至史無前例的高水平。事實上美國聯儲局未來的「退市」行動同樣是史無前例,對美國以至全球的經濟及投資市場均可能有深遠影響,但目前來看,退市開始的時間或許不比下任聯儲局主席的人選重要,因為他或她將是何時結束買債計劃的話事人。無論如何,未來一段時間聯儲局的一舉一動將成為投資市場的焦點,亦會牽動市場的情緒。

政策須符當時情況
不但是美國,全球各地的央行政策亦面臨重大轉變。最近的例子有印尼,在面對資金流出及流動賬赤字的打擊下,印尼股市及貨幣均面對沉重壓力,印尼儲備銀行亦被迫在短短兩星期內先後兩次加息,希望能穩住市場氣氛。除了印尼,新西蘭儲備銀行本周的會議亦指出在樓市熾熱及通脹威脅下,或有需要在2014年調升利率,消息對紐元甚為正面,匯價亦因而創近期高位。從印尼及新西蘭央行的情況可以看到環球中央銀行正在「變身」,由偏向寬鬆的「舊衫」轉為偏向緊縮的「新衫」,但要留意當中的轉變是需要時間。印尼的例子或是例外,因為外圍壓力迫使央行快速回應,但更可能是跟隨美國、歐洲、英國及新西蘭的情況,第一步是出口術,正如美國在5月時開始「唱」有機會「退市」,歐洲及英國推行利率指標,而新西蘭則預言2014年加息,若第一步未能奏效,則有可能採取實際行動,但正如試衫一樣,重點在於啱身,亦即推行的貨幣政策要符合當時的經濟情況。

經濟增長才是關鍵
目前投資者最擔心的可能是政策風險,亦即是美國以至其他國家會否過早退市,影響經濟復蘇的動力。這個憂慮相當合理,但可以相信各地政府將會步步為營,不希望過去數年的救市工作毀於一旦,預期央行將根據經濟增長的步伐微調貨幣政策的轉變,亦即是分段「退市」,重點仍然是支持經濟增長的動力。投資者要明白未來的貨幣政策轉向已成定局,但不一定是利淡市場,過往數據顯示美國聯儲局加息的初期對金融市場的反應是正面,因為背後反映的是經濟復蘇的動力,故與其憂慮央行政策風險,倒不如擔心經濟增長能否持續,而對於投資者而言,則是企業的盈利以至是派息能否跟隨經濟增長而向好。

梁振輝
渣打銀行財富管理東北亞投資策略主管

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